核心观点
   
公司营收业绩持续增长,盈利能力进一步增强。2016年公司实现营业收入51.8亿元,归母净利润9.3亿元,同比增速分别为35.0%和9.2%。业绩增速低于营收增速主要在于当期投资收益下降。公司盈利能力有所增强,2016年毛利率达到36.6%,同比增长7.5个百分点。毛利率上涨主要来源于楼价上涨带来的房地产业务毛利率提升,目前高毛利率能持续。
   
商品房项目进入结算高峰期,经济适用房助力公司地产业务扩规模。公司房地产开发主要有两部分,一是商品房开发和销售,二是经济适用房开发。目前商品房主要的项目是高科荣境及高科紫薇堂,高科荣境项目正处于结算高峰期,已结算约一半,截至2016年年底,公司账上预收账款达到51.9亿元,同比增长40.5%,为未来业绩提供支撑。经济适用房开发主要承接政府委托建设业务,通过收取总投资额的一定比例获利。该业务利润薄,但不占用现金。在商品房拿地困难的背景下,公司正通过经济适用房项目维持和扩展房地产开发规模。2016年,公司新增保障房及政府委建项目业务总量约85万平方米。
   
股权投资业务进展顺利。公司创投业务目前已形成南京高科、高科科创、高科科贷、高科新浚四个投资平台,主要的利润来源于南京银行等一些参股公司的分红以及买卖上市公司股票获取的投资收益,其中以对南京银行的投资收益为最主要的部分。2016年,四个平台积极进行股权投资。新增投资金额超过13.9亿元。进一步扩大股权投资业务体量,为未来业绩做储备。
   
财务预测与投资建议
   
维持买入评级,目标价22.20元。我们预测公司2017-2019年盈利预测分别为1.48/1.95/2.39元(原预测2017-2018年分别为2.13/2.52元)。运用可比公司法,可比公司2017年PE为18X,由于公司2016年开始业绩中地产比例有提升,给予公司15%的折价,对应2017年15X的PE,对应目标价22.20元。维持买入评级。
   
风险提示
   
公司房地产业务拓展不达预期。创投发展不达预期。